研究报告：财信证券-可转债主题研究系列三：2025年并购重组主题机会-250304

　　新一轮的并购重组行情正在进行时。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与此前三轮并购重组浪潮相比，2024年以来的新一轮并购重组浪潮有着相似的驱动因素：宽松的并购重组支持政策、面临经济结构转型期、IPO低迷的环境。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此，随着2024年9月“并购六条”出台，并购重组概念热度不断升高，重组指数涨跌幅显著高于万得全A，新一轮的并购重组行情正在进行时。
　　复盘2014-2015年并购重组行情的市场交易特征。当前并购重组与2014-2015年的并购重组所面临的宏观环境较为相似，且2014-2015年并购重组行情取得较好表现，可以参考其市场交易特征寻找新的投资机会：（1）集中在中小市值，超额收益率呈现“U”型分布；（2）公司并购前ROE水平大多较低，但弹性较大；（3）集中在民营企业、重组目的多为横向整合；（4）行业集中度较低；（5）估值在预期阶段抢跑，业绩在实施和落地阶段成为主要贡献；（6）首次披露日期至一周后期间股价表现较好。
　　新一轮并购重组行情的新特征。从政策导向来看，如“科创板八条”“并购六条”等，新一轮并购重组强调“聚焦主业”“适应新质生产力的需要和特点”，更倾向于推动高端制造、科技板块等企业通过并购重组做大做强，提升盈利能力。
　　当前处于并购重组进程中的转债上市公司共有6家（：1）阳谷转债。阳谷华泰拟定增收购波米科技100%股权。（2）永安转债。永安行拟定增收购上海联适65%股权。（3）本钢转债。本钢板材拟资产置换收购本钢矿业100%股权。（4）国城转债。国城矿业拟收购国城实业60%股权。（5）美锦转债。美锦能源拟定增收购锦源煤矿51%股权、正旺煤业49%股权及正城煤业49%股权。（6）道恩转债。道恩股份定增收购道恩钛业100%股权。
　　投资建议：综合2014-2015年并购重组行情的市场交易特征和新一轮并购重组的政策着力点：（1）建议重点关注阳谷转债、永安转债、道恩转债，均为中小市值的民营企业，且所属的基础化工和汽车行业集中度仍有待提升；其中阳谷华泰和永安行均有望通过此次并购重组向新质生产力方向转型升级。（2）可以关注本钢转债、美锦转债、国城转债等标的。（3）可以关注具备中小市值、民营企业、行业集中度较低以及符合新质生产力方向等特征的相关公司是否有并购重组意向。
　　风险提示：并购落地不及预期，商誉减值风险，转债违约风险，国内经济复苏不及预期等。