九酒艳阳高照天 通胀之御杯未停

　　本报记者 李叶 北京报道

　　九酒艳阳。

　　下半年高端白酒的强势引人注目，在近期大盘大跌之后的震荡局势中更是表现抢眼。

　　时下，“抗通胀”已经成为二级市场投资主题，具备强议价力的高端白酒因此生辉。以茅台为例，近期已经奇货可居，53度茅台甚至普涨到1100元—1200元，这也导致部分炒作资金继续推高介入，二级市场的白酒板块也依然可期。

　　白酒股艳阳高照

　　这一次，白酒板块的投资者是真的迎来了艳阳天。

　　时下已接近年关，回顾11月行情，白酒确实最“晴朗”。记者利用WIND板块数据浏览器进行统计，进入11月份以来，截至12月1日收盘，全部A股上涨了约3.7%，而申万白酒板块上涨幅度接近20%；11月22日至26日，白酒板块的疯劲更是达到巅峰，在指数跌0.58%的情况下，白酒板块上涨12.35%，其中金种子涨幅超过25%，的涨幅接近20%。截至12月3日收盘，指数微挫约1点，而贵州茅台、、依然在调整中微涨，奋力保持上涨势头。

　　北京私募人士杜先生分析：“在通胀的预期下，白酒确实是比较好的对抗通胀股。但11月份白酒板块的上涨，不能完全归功于通胀。此前的10月份，在周期性行业行情拉升的情况下，一直表现不错的白酒板块是远远跑输于大盘的。而今，随着消费旺季的来临，‘十二五规划’也在促销费升级，白酒属于消费升级中最为确定的板块，所以资金又开始杀回马枪。”

　　的确，在过去的10月份，白酒板块曾难耐“煤飞色舞”，一度出现恐慌性下挫，幅度约15%。但随着11月12日，市场被冠以通胀名义暴跌以来，一方面是抵御通胀的能力，一方面受益消费升级，白酒板块的优越感越来越明显，在板块集体飙升的情况下，五粮液、泸州老窖、都顽强地创出股价新高。

　　二级市场上如此风光的背后，上市公司业绩支撑自然不能少。根据统计，前三季度14家白酒上市公司实现销售收入377亿元，同比增长25.58%；净利润105亿元，同比增长27.68%，其中第三季度净利润增长30.4%，净利润增速依旧超过收入增速实现了快速增长。

　　在白酒板块集体冲锋的背后，是机构力量的“把酒当歌”。记者利用Wind数据统计发现，截至三季度，白酒板块的每一只个股背后都聚集着机构投资者的身影，公募基金、社保基金、险资、QFII一个都没有少。截至三季度末，不少机构都有不同程度的增仓行为。

　　攻守兼备防阴云

　　在白酒板块正兴起的情况下，白酒提价也前来为行情添一份光热。

　　每逢消费旺季，高端白酒都会涨价，在CPI高企的今年，涨幅或许更高。现在53度飞天茅台零售价高达1200元；52度五粮液零售价接近800元，而一个月前两种产品的零售价在1000元和680元附近。有分析人士调侃，这么贵的酒你可以不喝，但这么“贵”的酒股你为何还不买？

　　信达澳银基金精华配置基金基金经理李坤元在接受记者采访时表示：“我们对这个行业还是看好的。整个白酒行业明年还可望有20%左右的稳定增长，对于其中的个股我觉得长期来看还是看好的，短期虽然估值不是很低，但我认为还是一个时点的问题，白酒行业的稳定性和确定的增长能力还是会给投资者带来持续收益。”

　　时下，家家都言看好，研究报告五花八门，投资者也眼花缭乱。白酒股该怎样买确实是一门学问。本期，华夏理财记者集合所有9家中高档白酒类上市公司，但愿能为投资者打造出“九酒艳阳”。这其中包括：量价齐升靠品牌的五粮液；价值回归在路上的山西汾酒；有做低业绩之疑的贵州茅台；遭到减持后风光依旧的；被质疑的第一高价股；外资间接控股的；增资扩股的；机构痴迷的老白干；战略调整收效明显的泸州老窖。

　　食品饮料行业首席分析师黄巍为投资者指出了一条投资“明路”：选择白酒股要坚持低估值、抗通胀、调价预期未兑现的思路。就目前的情况看，白酒行业的营收快速增长仍然没有改变的迹象，具有品牌基础的公司将走出基本面反转行情。

　　李白有诗言：“将进酒，杯莫停。” 或许也可用在今日投资酒股之事。不过，为谨防“乌云偷袭九酒艳阳”，《华夏理财》也提示投资者，酒股虽好，亦莫贪杯，留一半清醒留一半醉。

　　王者归来茅台重上200元 财报屡低预期欲掩业绩？

　　本报记者 杨卓卿 北京报道

　　贵州茅台(600519.SH)近来重演王者风范。11月12日以来股指跌幅超过13%，而在此期间，A股的酿酒食品板块指数却难能可贵地保持上涨趋势。其中，白酒股的表现尤其耀眼，领头羊贵州茅台上涨幅度一度达到26.5%，股价时隔两年后再次突破200元。

　　一位重仓持有贵州茅台的阳光私募人士向记者表示：“在抗通胀及提价预期作用之下，贵州茅台近期走势确实较好。之前贵州茅台多次财报低于预期，让人感觉公司有故意做低业绩的倾向，但产能放大是不争的事实，我还是看好茅台，坚持长期持有，如果有钱还会对其增仓。”

　　股价重返200元

　　“按照以往经验，市场一般在白酒消费旺季的年底，都会炒作白酒板块，尤其是高档白酒。这些公司一般在12月份或1月份涨价，提价预期便是市场看好的主要因素。”世纪证券食品饮料行业分析师梁希民如是分析近期贵州茅台走势强劲的原因。她同时认为，成长性尚好的洋河股份股价步步上行在一定程度上也带动了贵州茅台。

　　此外，还有业内人士分析，从宏观层面讲，白酒具有内需概念，符合“十二五”期间扩大消费的政策方向。而高端白酒作为可选消费品，表现会比一般的必选消费品更具弹性；在微观层面，由于CPI的一再攀升，“抗通胀”已成为当下投资人士的共识，高端白酒的“抗通胀”属性也备受追捧。

　　“499元的出厂价，到终端价1100元，甚至1200元。贵州茅台有很强的提价预期，又有很强的抗通胀属性。我们调研发现，大部分经销商都没有酒可卖，这种供不应求的状态也是市场看好的反应吧。”一位长期关注贵州茅台的投资人士表示。

　　正是由于这两大因素的共同作用，贵州茅台开始在震荡市中展现其王者风范。

　　11月24日，“大白马”贵州茅台跳空高开，强势上涨。时至午间其股价突破200元关口，成为除洋河股份以外的第二只200元股票，虽然午后跌落到200元以下，次日该股再破200元，并继续上攻。

　　11月29日，贵州茅台午后持续上扬，盘中一度涨至222元，涨幅为7.12%，至此，贵州茅台连涨8天，股价创出自2008年3月初以来新高。截至收盘，贵州茅台上涨4.43%，报收216.43元。

　　备受争议的财报

　　自2009年第四季度起，贵州茅台各个季度的业绩一直低于市场普遍预期。因此，在二级市场上也遭到投资人士，甚至机构投资者的大笔甩卖。上海一位私募人士曾向记者表示：“贵州茅台已经过了值得投资的时期，品牌没落趋势明显。”

　　2009年年报显示，贵州茅台销售收入96.7亿元，增长17.3%，净利润43亿元，增长13.5%。预收款项飙升使年报业绩低于市场预期，年报发布当日，该股暴跌5%。

　　今年一季报显示，公司一季度实现营业收入30.4亿元，同比增长21%；但净利润仅12.66亿元，较2009年一季度净利润12.17亿元仅增4%。至中期，同比增长11%的业绩再次让市场大失所望。而三季度，贵州茅台再次拿出了一个让人心凉的财报，当日股价再度大跌。中金公司袁霏阳发布点评报告称：“第三季度销售费用出现大幅度提高，同比增加35.3%，令人费解。”

　　深圳一位私募人士认为：“茅台三季度预售账款再次大幅提升，达到32.6亿元。贵州茅台有做低公司业绩的倾向。”

　　曾多次获得金牌分析师之称的食品饮料行业分析师朱卫华表示：“贵州茅台从去年年报开始业绩大幅低于市场预期，主要原因是消费税的开征，2009年8月，贵州省开始其征收幅度不小的消费税，这体现在贵州茅台主营业务税金之上。所以，因为基数高，2009年报以来公司业绩增幅一直低于预期，但这个情况从今年四季度开始将得到扭转。”

　　对于这个观点，梁希民并不认同，她认为：“贵州茅台的税率确实比较高，故意控量对其未来是有好处的，酒越存越贵。而茅台业绩低于预期是从2009年下半年开始的，消费税8月开征，其利用税收调节盈余的迹象很明显。也就是说，公司业绩低于预期与消费税有一定关系，但这并不是决定性的。”

　　也有业内资深分析人士在谈及贵州茅台的弱项时表示：“或许是为了公司的长治久安，感觉茅台管理层在处理很多事情的时候犹豫不定，难言果断，因此也错失了一些发展良机。但本质上来讲，茅台还是个好公司。”

　　Q&A

　　Q=华夏理财

　　A=招商证券食品饮料行业分析师朱卫华

　　Q：如何看待公司三季度财报？

　　A：前三季净利润同比增长10.2%，初看低于我们的预期。其间，公司实现销售收入93.28亿元，营业利润58.98亿元，归属于母公司所有者的净利润41.74亿元，同比分别增长19.5%、11.1%、10.2%，每股收益4.42元。每股经营现金流4.20元，增长90.8%，账上货币资金已达到110.3亿元。而三季度收入、营业利润及净利润分别增长21.2%、8.3%、7.7%，从报表上看，也是低于我们预期的。

　　Q：三季度业绩是否只是看似不理想？

　　A：是的，三季度实际是销售形势最好的季度。根据我们构建的“合并与母公司的主营成本差额和预收款变化关系模型”，销售形势最好的茅台实际收入和利润增速远高于报表披露，前三季度真实收入高达119.6亿元，未确认收入26.4亿元，其中接近20亿元为三季度所贡献。我们测算，即使年报仅报出前三季的真实收入和利润，公司也能达到我们预期每股盈利5.67元。

　　Q：近期股价走势强劲，对之后股价有何预期？

　　A：贵州茅台近期上涨幅度较大主要与提价预期及抗通胀概念有关。近年公司提价频率及幅度有所提高，春节期间一旦提价必将形成利好，而且现在公司估值较低，资金介入很正常。我认为春节期间，其股价能在220元-240元区间运行。

　　幕后推手

　　中邮基金四季度伺机“杀入”

　　作为市场上众所周知的“大白马”，贵州茅台一向是机构投资者在消费板块的标配。

　　公司三季报显示，十大流通股榜单机构占据八席。此前，频频受到低于预期的财报影响基金抛得很厉害。广发聚丰股票型证券投资基金、保险股份有限公司－分红－个人分红－005L－FH002沪、大成蓝筹稳健证券投资基金及博时第三产业成长股票证券投资基金尽管在三季度都有所减持，但仍坚守其中。

　　而从近期的迹象来看，机构似乎重新青睐贵州茅台。

　　中邮基金内部人士反映：“看到贵州茅台的涨价预期及明年的产能释放，四季度我们旗下的一只基金买了不少，建仓价位在150元-170元之间。贵州茅台很贵，虽然买入的数量不算很多，但已经进入了十大流通股榜单。”

　　北京另一家基金公司的投资总监也表示：“一是看好涨价预期，二是怀疑公司隐瞒业绩，基金看好贵州茅台年报的并不在少数。”

　　私募人士中，但斌及林园可谓是贵州茅台最坚定的拥护者，两位价值投资人士都曾表示，贵州茅台资产优质，要长期持有，不做波段操作。(杨卓卿)

　　机构热捧市值超万科洋河欲冲A股史上最贵

　　本报记者 刘照普 李叶 南京 北京报道

　　寂寂无名的宿迁骆马湖水所孕育和酝酿的洋河美酒，在资本市场甫一亮相，便引来众多知名机构的持续追捧和开怀痛饮。

　　近日，洋河股份以265.5元的价格超越茅台，坐稳两市第一高价股宝座。在其登高的背后，是机构投资者在畅饮洋河，这也是其登上“第一高价股”宝座的重要推手。

　　截至上周，白酒板块集体回调的情况下，该股连续进行了几个交易日的震荡调整，但仍然身居第一高价。

　　勇攀第一高峰

　　洋河股份的第一高价股称号并不是一帆风顺。

　　记者在盘面中注意到，洋河股份的走势并不像其他白酒公司一样顺风顺水，该股几乎在经历了几连阳以后必定是几连阴。股价上涨的过程中充满震荡。记者注意到，自10月29日以来，该股连续9个交易日收于阳线，而随后连续5个交易日拉出阴线。在此前的行情中，这种连涨连跌的情形也很常见。

　　不过，在跌跌撞撞中超越了贵州茅台的股价，确实在资本市场风光了一把，11月23日，该股一度创下283.8元的每股新高。记者注意到，自该股近期低点5月19日至11月23日创下的股价新高，该股股价的涨幅已经超过100%。自11月23日，该股开始出现调整之势，截至上周五收盘，该股一直处于震荡下挫的状态，目前股价已经下挫近30元，累积跌幅达到了约10%。

　　即便如此，前期的短暂下跌并不能掩盖住该股前期疯涨的风光。业内人士对于该股的后市依然普遍看好，分析人士对于这家公司的看好丝毫不亚于上市多年的那些白酒元老，并普遍把看好的原因归结于品牌营销与业绩高增长。

　　洋河股份的市场部部长朱伟在接受记者采访时说：“今年，洋河在江苏省大力推销高端白酒梦之蓝，省外主推天之蓝。将蓝色经典品牌实现裂变，母品牌退后，将分化出来的海之蓝、天之蓝和梦之蓝推到前台，同时，子品牌实现裂变，这样就会产生细分市场，从而推动洋河在产品营销的深度上向纵深推进。”

　　记者查阅洋河的三季报发现，公司的品牌裂变营销战略已经见效。今年前三季度，公司实现净利润15.36亿元，基本每股收益为3.41元。天之蓝增长120%，梦之蓝增长200%。上市不到一年的洋河股份市值已经达到了1100亿元，超过了、万科等大盘蓝筹股。

　　申银万国食品饮料行业的首席分析师童驯接受记者采访时说：“近几年洋河股份的市场占有率有望放量，实现新一轮业绩爆发式增长。洋河的全国化战略分为三步，第一步是做好江苏省内市场；第二步是做好周边白酒消费市场；第三步则是成为中高档白酒的全国化品牌。目前已经走到了第二步。”

　　多空联手热捧洋河

　　目前，洋河股份市值已超1138.5亿元，已取代成为中小板市值冠军，排在所有AB股上市公司的第24位，超过万科、联通、国航、宝钢等老牌蓝筹股。

　　洋河股价的迭创新高和市值不断攀升，与机构的击鼓传花和推波助澜紧密关联。卖方机构券商和买方机构基金联手合力追捧看好洋河，虽然大盘尽显疲弱之态，但在其联手唱多和追涨下，洋河股价表现亢奋。

　　一位知情人士告诉记者：“11月18日临时股东大会召开那天，以申银万国和中信证券为首的两大实力派卖方机构，带了三十多个基金经理和二十多家券商赶过去参加，当时场面非常宏大，这些机构们非常赞赏洋河的管理层，认为水平很高同时做事低调，一致看好洋河。”

　　南京证券研究所一位分析师对记者说，申万研究所在临时股东会的第二天即发布调研报告，对洋河给予了“买入”评级，并将12个月的目标价从305元提高到350元。中信同日发布的调研报告也维持“增持”评级。

　　11月19日和22日，在大盘萎靡不振的情况下，洋河股份强势连拉两个涨停，股价迅速从231元攀高到279.51元。

　　11月23日，洋河股价早盘创出283.8元新高后，尾盘下跌2.73%，报收271.88元，距离创下的300元历史天价仅一步之遥。

　　上述分析师认为，“最主要的是洋河业绩的颠覆式增长和两大实力派卖方机构联手基金和一众券商强烈看好，成为其近期股价频创新高的重要推动力量。这么多基金经理和券商都去捧场，一致看好，即使申万和中信不出那两个报告，这些机构不停地加仓，也会将股价打上去，连拉涨停的”。

　　巨灵财经和汉牛网数据库中，关于洋河的研究报告共有70篇，几乎都是“增持”、“买入”评级，看空的券商研究报告为零。

　　Q&A

　　Q=华夏理财

　　A=申银万国食品饮料行业首席分析师 童驯

　　Q：从您诸多关于洋河股份的研究报告里可以看出，您坚定地看好洋河，为什么？

　　A：白酒企业的区域市场全国化很难做，但我认为洋河能做好，就是因为它有一个好的团队和机制。洋河的成长性很突出，在治理结构、机制安排方面，洋河的管理团队和片区经理都有股权，这能够极大地调动团队的积极性。另外，洋河是一家学习型企业，学习意识非常强，其团队的营销管理能力不断提升，在产品设计、诉求的独特性方面，在深度营销方面做得非常细致，也是做得最好的。

　　Q：今年3月份洋河收购双沟之后的整合效果如何？未来洋河还会再有收购整合的动作吗？

　　A：整合是一个过程。洋河整合双沟的最初几个月牵涉一些精力，但从9月份开始，这种整合的正面效果就出来了，总体来说，明后两年，1+1＞2的效果就会非常明显地体现出来。在收购兼并方面，从短期来看，洋河刚刚收购双沟，会先将其消化，作为公司整合的样板工程做好，等轻车熟路后，才会一步步地做其它整合收购工作，所以，洋河短期可能不会在收购兼并方面有动作，但长期来看，不断地收购兼并也是洋河持续做大做强的一个方面。

　　Q：洋河高送转的预期强烈，最近市场上不断有此类消息放出，你的看法呢？

　　A：这个问题比较敏感，不方便发表评论。但就个人感觉而言，送转的概率比较大。因为戴上“第一高价股”的帽子之后，也有两方面效应。从正面看，对公司提升品牌影响力和扩大知名度确有帮助，但另一方面，公司本身比较低调、务实，崇尚踏实苦干，不期望市场过度关注、炒作，从公司平稳发展、实现较好治理结构分析，公司股价也没必要高高在上。

　　幕后推手

　　基金券商险资扎堆

　　又是机构。洋河三季报等数据显示，洋河股份已成为典型的基金重仓股，机构已成为推高洋河股价的主要力量。可以说，洋河股份本轮超越茅台成为两市第一高价股，机构的力挺，功不可没。

　　记者利用Wind数据统计，截至三季度 ，共24家主力机构持有洋河股份，其中基金22家，保险公司1家，券商集合理财1家，持仓量总计1886万股，占流通A股41.9%。从主力名单中不难看出，机构三季度有大幅度的减仓行为，三季度从主力名单中消失的基金有47家，原持有671万股。

　　不过，基金的减持数据并没有阻止业内人士对于公司的看好，因为在基金建仓的同时，也有新的基金在买入。记者在公司三季报中注意到，截至三季度，该公司前十大流通股股东全部为机构，包括9家基金，另外一席是的万能险。这其中，有5家基金在三季度有不同程度的增仓行为，广发策略优选和广发大盘成长分别加仓184万和102万股。

　　有分析人士指出：“机构资金目前对于洋河股份的看法出现一些分歧，前期获利较大的资金在三季度选择了获利了结，毕竟该股累积的涨幅已经很高；另有一部分资金看中该股年末的高送转预期，虽然目前尚未公布是否会有送转，但由于公司的各项财务指标都具备高送转的能力，显然有资金在赌洋河股份接下来的这张牌。”(李叶)

　　大白马增速最为确定 五粮液价值亟待重估

　　本报记者 李叶 北京报道

　　最近，随着白酒涨价，消费旺季的来临，以及通货膨胀的预期加强，这让五粮液(000858)又在二级市场上火了一把。截至11月29日，五粮液的股价已经创下了一年来的新高，此前连续8个交易日，五粮液只有一天收于阴线，其余7个交易日全部收阳。连续累计的涨幅使其在11月29日创下股价新高后，开始下挫调整。

　　即便如此，业内人士并不认为五粮液会开启新一轮的下跌行情，券商研究报告依旧是一片看好声音。食品饮料行业资深分析师陈钢在接受记者采访时说：“即便经历了长时间大涨，但公司估值并没有高得离谱，长期的投资价值依然存在。”

　　“我买的就是你的名字”

　　“五粮液，我买的就是你的名字。今天，虽然你一度破了20日均线，可是你很快就收复了，我相信你能继续演绎一波大的行情，小五，我会紧紧捂着你。”截至12月2日，五粮液告别了连续的上涨行情，连续三个交易日进行调整，有投资者在股吧上写下这样的文字。

　　不过，连续三个交易日的调整在分析人士看来并不值得担忧。自今年7月2日以来，该股就一直向上攀升，其间虽然在10月初资金转向煤炭、有色等个股时遭到资金的抛弃，但仅仅调整四个交易日后，又马上回到上升通道，直到上周一创下一年来的股价新高。这期间，五粮液的股价并没有很大的起伏，基本上保持平稳上涨的趋势。

　　记者利用Wind数据统计，自7月2日至11月29日创新高，该股的涨幅已经进阶70%，而上周连续几天的下跌也只下挫了不到7%。国都证券资深策略分析师王伟强说：“五粮液连续涨到现在，从盘面上看，已经有调整的需求了，不过这并不是大规模暴跌的开始，只是阶段性的正常盘整。”

　　面对五粮液本轮上涨，业内人士普遍认为最主要的原因并不是通胀，而是业绩增长的确定性。“我个人认为，除了品牌效应，五粮液是酒业公司里面净利润增速最为确定的公司。公司十二五初步计划实现业绩翻番，同时四川省政府对公司十二五的发展规划是收入达到500 个亿。”华泰联合证券食品饮料行业分析师洪婷在接受记者采访时说。

　　“能跟着茅台一起涨”

　　面对本轮五粮液的调整，投资者多少有些惶恐，大多数投资者担心，长期累积的涨幅已经使得该股的估值产生了泡沫。

　　对此，洪婷告诉记者：“投资者不能用过去的传统眼光来对待五粮液的估值，事实上，随着消费旺季的来临，以及提价预期的增强，五粮液的价值亟待重估，虽然现在进行了短期的调整，但是投资价值仍然存在，未来能跟着茅台一起涨。”

　　“这是一匹大白马，”食品饮料行业资深分析师周家杏直言五粮液的估值水平属于合理偏低，“五粮液一直以来是靠高端酒盈利，目前高端酒已经开始供需偏紧，在这种情况下，未来超高端白酒价格持续上涨将成大概率事件，而五粮液的基酒产能产量相对充足，提价使其受益也就更为明显。同时，公司也开始大力发展中档酒五粮醇和五粮春两个品牌，未来市场增速有望放量。全部销量每年增长至少10%。”

　　此外，自今年以来市值表现成为了管理层考核的一项重要指标，占管理层绩效的比例达到10%，成为公司管理层经营以及释放业绩积极性的重要保证。公司11月24日发布公告显示，宜宾市国资委对五粮液2009年度管理者经营业绩进行了考核，计算出高管层年度薪酬数额。记者粗略统计，这种市值管理体系大大加强了高管提升公司业绩的积极性，10位高管的薪酬水平上涨幅度翻了10倍，人均年收入约120万元。这种市值管理对公司估值的提升也大有裨益。

　　国信证券分析师黄茂预计，在加息和通货膨胀周期中，五粮液2011年动态市盈率可以看高到30-35倍附近，对应目标价46.9-54.7元。截至12月2日收盘，五粮液的收盘价为38.05元，距离黄茂给出的目标价还有约20%-40%的上涨空间。

　　Q&A

　　Q=华夏理财

　　A=国元证券食品饮料行业资深分析师 周家杏

　　Q：提到五粮液，市场经常愿意拿茅台来对比，您怎样看待五粮液在行业中的地位，作为一家白酒企业，它最大的竞争力是什么？

　　A：客观地讲，五粮液是白酒行业品牌中仅靠后于贵州茅台的明星企业。公司的主要竞争力在于品牌加营销，白酒市场比较讲究品牌，而五粮液的品牌形象可以说是深入人心了；营销方面公司与国有企业相比，相对来讲要好一些。

　　Q：在所有白酒企业当中，五粮液的净利润增长速度并不是最高的，目前，公司的业绩情况您怎样评价？

　　A：的确，公司的业绩增速不是最高的，但却是最稳定的。公司的净利润增速大约在25%，基本上是白酒企业里面最有保障的。未来超高端白酒供需偏紧，市场销量有保障，在供需偏紧的情况下，超高端白酒价格持续上涨将成大概率事件。这些都是业绩的有效支撑。此外，由于公司的市值考核直接跟领导层薪酬挂钩，某种程度上显示出领导层做好业绩的动力。

　　Q：上周，所有白酒股几乎都有所调整，五粮液也有一定幅度的调整，对于公司未来的投资前景您怎么看？

　　A：目前，公司虽然经历了连续的上涨，但投资价值依然存在。未来公司的主要投资亮点在于，控量保价策略下，高端五粮液未来稳步增长；公司还将发力中低端市场，中端市场有望保持快速增长，后市依然乐观。

　　幕后推手

　　百余主力机构持仓五粮液

　　又是白酒股里面的一匹骏马。11月29日，五粮液股价创一年新高。当天，五粮液收盘价40.77元，一年涨幅44.21%。

　　记者利用Wind数据统计后发现，截至今年三季度，共有149家主力机构持有五粮液，其中基金134家，QFII2家，社保基金1家，券商集合理财11家，和一般法人1家，持仓量总计达到27.12亿股，占流通A股71.46%。

　　与此同时，记者注意到，基金三季度的持仓情况与二季度有了很大的变化，其中有46家基金增持了6967万股，而减仓的只有25家，减持1942万股。另外，新出现在主力名单中的基金达到44家，持有五粮液9036万股。瑞士银行和社保基金108组合三季度都有小幅度的增仓，汇添富均衡增长基金更是一举加仓1087万股。

　　国都证券资深策略分析师王伟强在接受记者采访时说：“五粮液公司属于机构持筹相对集中的公司，基本上股价不可能大幅下挫，因为这些机构资金量大，如果大规模抛售没有人接得起，而且这些机构本身买入五粮液就是为了做防御型的配置，属于长线投资，或者说是稳健投资的较好选择。”(李叶)

　　收购案未果评级遭下调 水井坊年底压力有点大

　　本报记者 张学光 北京报道

　　在今年下半年国内白酒板块进入整体上涨的大行情下，水井坊(600779)也不甘示弱，从7月2日的17.90元/股的最低价，涨到11月9日29.89元/股的盘中最高价，涨幅超过60%。

　　在经过一波冲高之后，截至12月3日，水井坊收盘价报24.32元/股，股价开始回落。究其原因，或许就是商务部在外资Diageo收购公司股权案上还未放行。

　　券商评级态度扭转   

　　今年3月2日，水井坊发布公告称，全球最大的烈酒集团Diageo通过控股公司DHHBV公司发出收购要约，若此次收购达成，DHHBV公司将以53%的控股权直接控股四川全兴集团，同时，也将以39.71%的股权间接控股上市公司水井坊。由于公司生产的“全兴大曲”是商务部认定的中华老字号，水井坊要想外嫁Diageo，就必须将全兴品牌妥善安置。

　　同一天，水井坊发出了另一份资产出售公告，以6482.85万元的价格将旗下全兴酒业55%的股权出售给了成都金瑞通实业。这样全兴品牌就顺利挪出上市公司，也不再成为Diageo收购水井坊的障碍。

　　尽管如此，商务部对于此轮收购的审批还是格外谨慎，从发布公告至今9个月过去了，收购案仍未获得放行。“目前公司还没有收到商务部的任何消息，应该还在审批中。”12月3日，水井坊董事会办公室负责人向记者确认。

　　虽然水井坊已经立意将全兴品牌挪出，但记者在采访中了解到，公司已经从去年开始逐步加大在低端产品线上的投入力度。

　　数据显示，公司今年上半年在高端白酒上的主营成本增长不到43%，在低端白酒上的主营成本增长却高达150%。

　　“公司是否为获得商务部的放行，有意对以全兴品牌为核心的低端产品进行刻意投入？”对于这一疑问，公司董事办负责人予以否认，将原因解释为金融危机抑制了高端白酒的消费，反而刺激了低端白酒的消费。

　　进入三季度，公司在销售策略上进行调整。从7月份开始，水井坊将高端产品终端销售价格从此前的618元/瓶提高到了658元-668元/瓶，提价导致公司的产品销售价格出现不稳定。

　　这个销售策略的调整，直接导致水井坊三季度经营业绩的下滑。根据三季报数据，公司三季度实现的销售收入较去年同期下滑了47%，同期的营业利润更是下滑了76%。

　　由于商务部对于公司外资收购案迟迟不予放行，加之公司在经营业绩上的不乐观，导致券商对公司的评级态度扭转。

　　国泰君安食品饮料行业分析师胡春霞今年初曾将公司2010年每股收益定为0.74元，到4月份公司发布2009年年报之后，胡春霞又将这一数据修正为0.88元/股，后在今年半年报数据和三季度数据出炉后，胡春霞将公司每股收益再次调整为0.75元/股和0.67元/股，对公司的评级也从年初的“增持”调低为“谨慎增持”。

　　年底业绩压力大   

　　尽管胡春霞将水井坊的每股收益下调至0.67元/股，但对于公司今年的业绩，胡春霞和东方证券食品饮料行业分析师施剑刚仍然表现出乐观。在主营收入上，他们分别给出预期为18.9亿元和17.7亿元，而在净利润上，分别预期能达到3.3亿和3.9亿元。

　　可现实并不乐观。数据显示，公司直至三季度末的每股收益只有0.24元，净利润还不到1.2亿元。

　　“现在公司各方面的压力很大，我们只能说尽力去做，不管是终端促销上还是媒体的广告投放上，我们会想尽一切办法把销量搞上去。”水井坊董事办负责人告诉记者。

　　记者注意到，每年的四季度都是酒类上市公司销售收入增长最为明显的一个季度。水井坊同样如此，2009年也是直至三季度末，才完成了8.4亿元的主营收入，但在四季度，公司却实现了业绩翻番，全年完成主营收入达到16.7亿元。公司在2009年四季度1.7亿元的净利润，超出了前三个季度1.5亿元净利润的总和。

　　“今年的情况和去年的情况不太一样，今年调价之后公司产品的市场价格还不是很稳定，所以稳定价格是我们的重要工作之一，价格的不稳定会对公司的业绩造成更大的影响。”上述负责人告诉记者，“至于今年四季度公司能否完成预期业绩，目前还不好说。不过，公司近期没有调整产品价格的计划。”

　　Q&A

　　Q=华夏理财

　　A=招商证券食品饮料行业分析师 董广阳

　　Q：水井坊在今年三季度的每股收益只有0.24元，目前各家券商对于公司今年每股收益的估值都相对较高，招商证券给出了0.76元/股的估值，你认为公司今年能够完成目标吗？

　　A：正常情况下，基本上很难达到这个水平了。公司的三季度业绩是这个样子，要想达到这个目标，除非四季度能有一些额外的因素。现在我们还看不到基本面有太多的变化，如无意外，公司应该还是会延续前三季度的走势。

　　Q：公司三季度业绩下滑后，几家券商纷纷下调了对公司业绩的预期，招商证券是否会对公司业绩预测进行修正？

　　A：公司三季度业绩不是很好，正常情况下全年业绩也会下调，但是目前我们还没有出具新的报告，对于公司的估值还是以我们之前发布的报告为准。

　　Q：相对于高档酒，公司在中低档酒上的增幅比较大，这其中的原因是什么？

　　A：公司的投入是有的，在深度分销上也花了一些心思。虽然说深度分销对于高中低档产品都有涉及，但是高档酒主要走团购渠道，公司销售策略上的转变，主要还是体现在低档酒销售的增长上，效果更好一些。

　　幕后推手

　　基金曾经乐观入驻

　　3月2日，水井坊对外发布了实际控制人与Diageo公司的股权收购协议和全兴酒业的出售协议，考虑到未来水井坊可能借力Diageo的现金管理理念和销售渠道，市场对其充满了乐观预期。

　　按照正常的审批程序，公司将方案上报商务部后，预计在6个月内可以拿到批复。从二季度开始，包括上投摩根、汇丰晋信、兴业趋势等公募基金纷纷涌入水井坊，之前坚守的大成蓝筹和广发大盘也同期增持。

　　数据显示，截至今年6月30日，进入的基金数从一季度的6家增加到13家，持股数从4986万股增加到6669万股；此外，险资的身影也出现其中，人寿同期买入500万股。

　　但现实并没有如各家机构预计的那样乐观。在苦等半年之后，商务部的批复仍然遥遥无期。三季度，水井坊开始遭到机构的连续减持，截至9月30日，基金持股数回落到5450万股，在上半年涌入的13家基金也跑得只剩下了7家。(张学光)

　　高端路线走出丰厚利润 泸州老窖股价风险释放

　　本报记者 郝英 北京报道

　　凭借着“国窖1573”，泸州老窖(600519)已经稳稳站上了国内白酒行业的第一梯队，不过，这并不是泸州老窖的最终目标，按照公司的思路，未来公司将逐渐向奢侈品方向发展。

　　在高端白酒高利润率的贡献之下，公司今年前三季度的净利润出现暴增，而在利润剧增的推动下，公司股价也一路爬升至48.5元/股的阶段高位。

　　相对于一线品牌贵州茅台近50倍的市盈率，公司目前仅有的30倍市盈率，促使众多分析师仍旧看好公司投资价值。

　　估值处于正常水平

　　11月12日，上证指数以暴跌162点的方式拉开了调整的序幕，截止到12月2日，上证指数在15个交易日内累计下跌幅度超过9.66%，同期，泸州老窖却在短暂的调整后逆势上扬，并创出了1664点反转以来的股价新高。

　　11月18日，在经历过了系统性风险的释放后，泸州老窖大举反弹，至11月29日，在短短的8个交易日内，该股大幅反弹超过20.45%，远高于上证指数同期0.97%的涨幅。

　　对于泸州老窖这轮涨势，国泰君安证券食品饮料行业研究员胡春霞分析认为：“投资者在弱势环境下买入白酒股主要是看中了白酒市场即将进入消费的旺季。”

　　市场对于白酒行业传统消费旺季即将到来的盈利预期，以及整个板块启动前相对合理的估值促成了白酒板块在弱势环境下的逆势上扬，也帮助泸州老窖在11月29日创出股价新高。

　　不过，伴随着白酒板块在经过一轮强劲上涨之后，泸州老窖的股价在上周开始进入调整期，而经过了连续的下跌过后，泸州老窖的估值也已处于相对合理的水平。12月3日，泸州老窖报收于43.88元/股，基于公司在2010年1.47元/股的收益，该股目前的市盈率约为30倍。

　　记者注意到，在2009年11月，泸州老窖也曾出现过连续拉升的行情，并在11月至2010年1月的两个月期间呈现出了高位箱体震荡的股价走势，箱体上沿与下沿对应的2009年估值水平为29.75倍-33.33倍市盈率。而目前该股不到30倍的市盈率估值，正好位于2009年同期箱体震荡的下沿。

　　“目前泸州老窖的估值处于正常水平，不高也不低，消费旺季因素加上估值因素综合来看，短期该股风险不大。”胡春霞对记者表示。

　　公司将转向奢侈品

　　数据显示，在泸州老窖2010年中期的主营收入结构中，高档酒类占比高达65.3%，中低档酒类占比31.8%，其中，高档酒类在主营收入中的占比相较2009年提高了将近5个百分点。在公司的业绩报表当中，高档酒不仅占据着较高的比例，同时还是利润的主要贡献者。目前，泸州老窖高档酒类的毛利率高达85.53%，大幅高于中低档酒36.76%的毛利率水平。

　　在目前国内白酒市场上，发展毛利率水平更高的高端白酒，已经成为了多数企业的共识，而泸州老窖在今年对于高端、超高端白酒市场的攻势更为猛烈。这其中，提高产品出厂价，推出高端产品成为了今年公司发展市场巩固品牌形象的主要策略。

　　9月29日，泸州老窖推出了“泸州老窖年份特曲”，这款定位于浓香型高档年份酒的产品，公司定价为698元/瓶，这款酒的定价正是瞄准了茅台与五粮液提价后留出的500-800元价格区间的市场份额。在“泸州老窖年份特曲”推出之后，公司再度推出的“中国品味”，将零售价格一举拉升至1880元/瓶。

　　公司高端主打的“国窖1573”在9月大幅提高出厂价之后，“泸州老窖年份特曲”与“中国品味”两款产品的上市，使得公司走高端路线的经营思路表露无遗。对此，公司方面也直言不讳地表示，毛利率水平更高的高端路线是公司未来的主打方向，泸州老窖办公室一位陈姓工作人员告诉记者：“公司酒类产品出厂价的提高主要是由于产品质量的提高，还有产品定位上移的结果。公司的想法是将企业产品逐步向奢侈品方向发展，这可能是以后企业发展的重点。”

　　对此，东方证券食品饮料行业高级分析师施剑刚认为，泸州老窖的“国窖1573”系列酒定位高端市场，但是由于产能有限，未来不断提价将是这个品牌业绩提升的主要手段。

　　Q&A

　　Q=华夏理财

　　A=海通证券食品饮料行业分析师 赵勇

　　Q：泸州老窖在近期的市场下跌环境中不跌反涨，并在11月29日创出了1664点以来的股价新高，投资者逆市大举买入该股背后的投资思路是什么？

　　A：类似泸州老窖的白酒类股票近期逆势上扬说明投资者看好这些公司的未来表现，认为这类公司的业绩增速相对较快，而且估值相对合理。

　　Q： 你对于泸州老窖的未来成长性如何评价？

　　A： 泸州老窖今年三季度收入增长超出市场预期，其中主要得益于“国窖1573”系列产品。泸州老窖未来的成长性相对稳定，鉴于公司高档酒提前放量，我们上调了对于该公司的盈利预测，预计公司2010年-2011年的收入增长大概在25%-30%之间。

　　Q：你如何看待目前泸州老窖的估值水平，对于该股的后市表现又怎么看？

　　A：目前泸州老窖不到30倍的市盈率水平，估值相对合理，高估与低估都说不上。预计2010年与2011年的每股收益为1.52元和1.88元，对应的动态市盈率为28.76倍与23.26倍。我们仍然看好该股的后市走势。

　　幕后推手

　　机构关注度仅次于茅台

　　类似泸州老窖这样缺少炒作概念，但是盈利增长稳定的股票，从来都不是游资关注的重点，相反以稳健增长为投资原则的机构投资者成为了该股忠实的拥护者。

　　数据显示，截止到2010年三季度末，泸州老窖的持股机构共计56家，仅次于五粮液与贵州茅台149与101家的机构持股数量。其中，56家机构共持有泸州老窖超过2.96亿股，占流通盘的比例为41.49%，机构操盘特征明显，而这还不是机构持股比例最高的时候。在2010年中期的时候，共有162家机构投资者持股泸州老窖，仅仅比排名第二的贵州茅台少23家，当期各机构共计持有泸州老窖超过4.42亿股，占到公司流通盘的比例高达61.79%。

　　在泸州老窖的持股股东特点中，除了机构投资者扎堆以外，重仓成为了另外一大特点。以三季度末数据为例，泸州老窖的前十大无限售条件股东中，剔除公司大股东泸州市国资委以外，剩余9家股东中全部为证券投资基金，而其中的8家机构的持股数量都在1000万股以上，持股数量最大的长城安心回报混合基金，其持股数量高达2100万股。相对而言，同期持有贵州茅台的最大机构投资者广发聚丰基金的持股数量仅为1431万股，余下的机构投资者持股数量均小于1000万股。(郝英)

　　定向增发助推高毛利古井贡520天暴涨13倍

　　本报记者 郝英 北京报道

　　古井贡酒(000596)在A股近2000只股票中可谓走势稳健。该股在2008年10月16日见底6.05元后一路上扬，至2010年12月2日股价已经升至85.1元，其间罕有大幅调整，而古井贡酒在这520个交易日内的升幅甚至高达1306.6%。

　　在近期连续调整的市场环境下，古井贡酒仍能在11月18日至29日的股价反弹中创出20.29%的涨幅，甚至在29日当天直拉涨停。   

　　毛利率暴增

　　东方证券食品饮料行业高级分析师施剑刚对记者表示：“公司的成长性是不错的，目前整个白酒行业的景气度都比较高，古井贡酒作为区域龙头，可以享受到行业景气度较高时带来的实惠。”

　　数据显示，截至2010年中期，古井贡酒的综合毛利率达到了71.88%，同比增长了20.45个百分点，其中白酒的毛利率达到了76.08%，提升幅度同样达到了近19个百分点。而其高档酒的收入也呈现出了放量增长的情况。

　　当期，古井贡酒的主营收入中高档酒实现营业收入3.96亿元，占主营收入的比重为46.21%，相比上年同期出现了大幅增长。公司高档酒的主营收入在上年同期仅为2.19亿元，占比仅为31%。

　　此外，公司在高中低档酒类产品上的毛利率水平同样也出现了大幅增加。

　　数据显示，古井贡酒高档酒2010年中期的毛利率为80.58%，上年同期为72%；中档酒2010年中期的毛利率为72.52%，上年同期为49.26%；低档酒2010年中期的毛利率为50.98%，上年同期为35.55%。

　　公司产品毛利率水平的全线大幅提升也使得公司业绩在今年呈现出了快速增长的势头。截至2010年前三季度，古井贡酒的净利润同比增长高达211.32%。

　　而公司也宣布，从2010年10月29日起，将占公司白酒收入40%的古井贡酒年份原浆系列产品的价格向上提升了5%-20%不等，产品价格的提升将使得公司白酒产品的毛利率水平再次向上拔高。

　　定向增发瞄准高端市场

　　11月29日，古井贡酒公布了定向增发方案，当天该股即封涨停，同时多家券商发布研究报告，强烈看好该方案以及公司未来前景。

　　施剑刚对记者表示：“11月29日，古井贡酒公布了定向增发方案，当天的大涨说明投资者看好此方案以及公司未来的前景。”

　　在该方案中，古井贡酒预计发行不超过2000万股，发行价不低于66.86元/股，预计募集资金12.26亿元，投向优质基酒酿造技术改造项目、基酒勾储灌装中心及配套建设项目以及品牌影响传播四大项目。

　　其中最引人注目的是优质基酒酿造技术的改造项目。该项目的实施可以在保证基酒总产量不变的情况下，对年产两万吨基酒的酿造车间进行技术改造，这样可以使得公司将原有的生产8000吨普通基酒的产能升级为8000吨优质基酒的产能，也就是说，在产能不变的情况下，该车间所产酒类产品的品质将得到大幅提升，而高档白酒的较高毛利率将使得公司的盈利能力大幅提升。

　　国金证券白酒行业分析师陈钢指出，优质基酒的增加将能更好地满足年份原浆系列白酒的高速增长需求，预计公司2011年原浆占比将从今年的40%提升至50%。

　　古井贡酒的定向增发方案目前仅仅经过了董事会的批准，未来还要经过股东大会以及证监会审批等多项程序，实施时间目前尚无法预料。

　　古井贡酒办公室工作人员告诉记者：“走高端路线是全行业的发展趋势，增发方案报批股东大会还需要等待一段时间，因为还有很多后续的手续需要办理。”

　　在古井贡酒定向增发方案公布后的第二天，古井贡酒随板块出现了连续调整，短期出现的估值高成为了此次调整的理由。

　　11月29日，古井贡酒收盘于90.75元/股，对应的2010年动态市盈率高达81倍，而当天贵州茅台的估值仅为38.37倍，五粮液的估值仅为33.15倍。经过了连续3天的调整，古井贡酒在12月2日收盘于85.1元/股，市盈率水平从此前的81倍降至76倍，短期风险有所化解。

　　万联证券食品饮料行业研究员陈荣新对记者表示：“短期来看，目前古井贡酒的估值有些偏高，但是如果公司能够保持长期快速发展势头的话，高估值的风险将被企业盈利的增长化解。”

　　Q&A

　　Q=华夏理财

　　A=万联证券食品饮料行业研究员陈荣新

　　Q：古井贡酒在近期的市场下跌环境中不跌反涨，并在11月30日创出了大盘1664点以来的股价新高，投资者逆市大举买入该股的原因是什么？

　　A：古井贡酒在11月29日公布了定向增发方案，当天该股涨停，投资者的大举买入看中的是公司未来的发展潜力。白酒股最近走得都还不错，洋河股份最高都到283元了。

　　Q： 对于古井贡酒的成长性如何评价？

　　A： 我们继续看好古井贡酒以及整个行业的未来发展前景，随着年份原浆的成功运作和市场营销的不断深化，古井贡酒的经营效率未来还将不断提高，未来公司有望成为安徽省内销售量第一。

　　Q：如何看待目前古井贡酒的估值水平，该股的后市表现又会怎样？

　　A：短期来看，目前古井贡酒的估值有些偏高，但如果公司能够保持长期快速的发展势头的话，高估值的风险将被企业盈利的增长化解。

　　幕后推手

　　机构基本控盘

　　古井贡酒在2008年10月见底6.05元/股后一路顺风顺水，到目前还未经历过大幅的调整，其显著特点就是机构投资者高度控盘，是所有白酒类生产企业中机构投资者持股比例最高的一家。

　　数据显示，截至2010年三季度末，古井贡酒的持股机构共计12家，虽然持股机构的数量大幅低于五粮液的149家与贵州茅台的101家，但是12家机构共持有古井贡酒的股票数量超过1.52亿股，因其流通盘小，仅为1.75亿股，因此仅仅12家机构的持股比例就占到了该股流通盘的86.93%，机构投资者成为了古井贡酒当之无愧的庄家，而将近87%的持股占比还不是机构持股比例最高的时候，机构控盘是早就出现的事情。

　　2010年中期，共有25家机构投资者持股古井贡酒，当期各机构共计持有古井贡酒超过1.61亿股，占流通盘的比例高达92.36%！

　　机构的高度控盘并非贯穿始终，而是起始于2009年三季度。数据显示，在2009年二季度末，持股古井贡酒的机构投资者仅有5家，5家机构合计持股比例为流通盘的45.54%。至当年三季度末，机构持股比例已经占到了该股流通盘的85.58%。(郝英)

　　山西汾酒股价半年翻番 回归一线阵营最少三年

　　本报记者 李叶 北京报道

　　在过去的11月份，当大盘指数下挫4%的时候，山西汾酒(600809)却逆市上涨了22%。而这仅仅是山西汾酒下半年股价暴涨的一小段。

　　如果从5月底这一轮上涨开始算起，在不到半年的时间里公司股价已经接近翻番。

　　11月中旬以来，受通胀预期强烈的影响，大盘指数屡屡破位，在2800点附近难上难下；而同样受通胀因素的影响，山西汾酒的股价却在11月下旬创下了历史新高，一度达到82.78元/股。

　　11月25日，山西汾酒公告宣布与汾酒集团投资共同成立竹叶青酒营销公司，这使得机构对山西汾酒的评价更上一层楼。而公司方面也表现出积极的态度：“公司下一步的工作重点之一就是竹叶青酒，毕竟是老品牌，还是要尽力做好。”

　　偏离大盘放纵上涨

　　从38.9元/股到82.78元/股，只用了不到半年的时间。山西汾酒股价如此稳健的上涨步伐，让投资者惊叹不已。

　　一路走来，山西汾酒并没有进行过太多大幅度的调整。仅在10月份大盘疯狂上涨时，叛离过大盘。当时，在资金纷纷转入周期性行业的同时，山西汾酒受到了很大的影响，自10月11日起连续5个交易日调整。然而，这种下跌的情绪并没有蔓延开来，连续调整5个交易日后，山西汾酒再次回到上升通道。

　　进入11月份以来，该股一举超越大盘。记者利用wind数据统计，自11月份以来，截至该股创新高的11月24日，上证指数下挫4%，而山西汾酒上涨幅度超过22%。11月25日起，该股出现盘整之势，跌幅最大出现在11月30日，跌幅超过5%。

　　但即使在这种下挫格局并不影响分析人士对其给出的“买入”评级。食品饮料行业分析师罗胤在最近发布的报告中指出：“该股短期估值较高，不过考虑到其长期成长性，维持‘买入’评级。”此外，中信证券、日信证券等多家券商几乎全部都维持看好的判断。

　　“汾酒的上涨当然并不完全受通胀因素的影响。”国都证券食品饮料行业研究员徐昊在接受记者采访时认为，“山西汾酒与同行业的其他公司相比，业绩前景比较好，增速也比较快，甚至超出预期。并不能因为最近一段时间汾酒价格大幅度的上涨而否定其投资价值。”

　　回归一线最少3年

　　山西汾酒一度曾以“汾老大”自称，然而一失足成千古恨，由于战略上的失误，导致如今的“汾老大”只能游走在白酒第二阵营。

　　11月25日，公司公告称，与山西杏花村汾酒集团共同投资2000万元设立山西杏花村竹叶青酒营销有限责任公司，其中公司出资1800万元，占注册资本的90%。分析人士认为，这将为公司重返高档酒阵营又迈进一步，不过重新抢回“汾老大”的称号也并不容易。

　　“公司最近已经考察了同类品牌劲酒的市场营销情况，想要把养生酒做好，就得仔细研究保健酒市场的形势，最近公司正在积极做这些事情，以做出下一步的发展战略。”公司一位不愿透露姓名的高管如是说。

　　据了解，汾酒和竹叶青酒是山西汾酒的两大品牌。其中，竹叶青是公司推出的保健酒，由于营销不足，竹叶青酒的市场表现远落后于劲酒、黄金酒等同类品牌，利润贡献有限。对此，罗胤认为：“此次营销公司设立的股权结构较为合理，发挥集团资源优势的同时防止了利润流出。预计今年公司竹叶青酒销售收入可达2亿元，未来公司计划在2015年实现竹叶青收入15亿元。”

　　此外，随着白酒提价预期的愈加强烈，中信证券食品饮料行业分析师黄巍预计，汾酒春节前有10%-15%的提价空间，业绩支撑更加坚实。公司前三季度净利润为5.37 亿元，同比增长49.01%。业内人士预测，公司2011年、2012年的每股收益大约能达到1.85元和2.47元。

　　“从汾酒的经验和汾酒的品质来看，汾酒是有实力回归高端的。由于公司酒的品质特别好，所以提价的空间很大。未来公司的净利润增速大约在每年40%以上，是行业中增长比较快的企业，业绩基本上不需要担心。”罗胤在看好公司前景的同时也认为，山西汾酒回归高档酒阵营需要一段时间，至少未来3-5年，公司的主要竞争对手还不是茅台和五粮液。

　　Q&A

　　Q=华夏理财

　　A=山西证券食品饮料行业资深分析师 罗胤

　　Q：目前，各家机构普遍都在推荐白酒板块，山西汾酒作为白酒板块中的一员，你觉得它的竞争力在于哪些方面？

　　A：第一，公司旗下的汾酒和竹叶青酒都是我国的传统名酒；第二，汾酒是我国清香型白酒的典型代表，在人们逐渐注重健康生活的背景下，绿色健康概念符合消费发展趋势；第三，自2008年起，公司着手推进营销体系改革，一方面进一步强化终端建设，引入营销战略咨询，另一方面设立营销公司开始单独运作竹叶青酒，为其持续发展奠定了坚实基础。

　　Q：目前公司的产品价格情况怎么样，未来公司的经营业绩是否有稳定的支撑？

　　A：当前公司产品主要定位于100-600元的中端和中高端市场，销售增长较快，与同类产品相比，公司产品价格仍具有较大提升空间。从白酒行业发展来看，我国中端白酒消费市场广阔，未来公司仍将保持较快的增长速度。

　　Q：很长一段时间以来，公司的股价在二级市场上一路走高，基本上没有太大幅度的调整，目前公司的估值水平是否已经有些偏高，你怎样看待公司未来的前景？

　　A：近一段时间以来，在通胀预期之下，公司在二级市场上确实表现不错。短期来看，估值似乎已经有些偏高，但是公司的发展正处在上升期，长期来看，依然还有不错的投资价值。作为名酒之一，山西汾酒正处于价值回归的过程中。

　　幕后推手

　　机构持仓占八成股民短期观望为好

　　自11月底开始，山西汾酒出现了调整之势，不过股价依然在75元/股之上。而此时的券商在研究报告中，依然纷纷呼吁买入，即使是最悲观的看法也仅仅是从“强烈看涨”调整为“看涨”。这只白酒股的背后究竟蕴藏着何种强大的动力？

　　记者利用wind数据统计发现，机构力量绝对是令山西汾酒节节走高的主要原因。截至三季度末，共30家主力机构持有山西汾酒，其中基金26家，社保基金1家，一般法人2家，券商集合理财1家，持仓量总计3.49亿股，占流通A股的80.59%。而从三季度公司的前十大流通股股东来看，除大股东山西汾酒集团和其下属的贸易公司外，其它8家均为机构席位。三季度，有5家机构有小幅减持，最少为26万股，最多为149万股。不过，比起几家机构的小幅减仓额度，东吴价值成长双动力和博时精选两只基金的加仓额度算是大手笔，分别增持411万股和290万股。

　　“从前十大股东来看，是包括公募基金和社保基金在内的机构重仓，表明机构对后市有较好的预期。从财务指标上分析，具备高送转的条件，有高送转的预期。不过，对中小投资者而言，这个股票涨幅巨大连创新高，即便上升通道没有被破坏，但是上行空间不太好判断。中小投资者对上市公司未来发展没有深入的研究，不宜介入，最好的策略还是短期以观望为好。”华安证券财富管理中心总经理张兆伟如是分析。(李叶)

　　酒鬼酒利润狂掉六成 中投证券仍强烈推荐

　　本报记者 杨卓卿 北京报道

　　酒鬼酒(000799)近期走势不错。

　　尽管大盘依然不振，酿酒食品板块指数却难能可贵地保持上涨趋势，酒鬼酒作为其中一员，在三季度业绩不佳且大股东大笔甩卖的情况下依然创出股价新高，11月29日达到25.71元。

　　给力的定向增发

　　定向增发一事或许是近期酒鬼酒股价上行的主要助推力，这在很大程度上消除了其他不利因素对其股价的影响。

　　11月26日，酒鬼酒发布公告，公司第二大股东中国长城资产管理公司于今年11月15日-11月24日通过集中竞价交易方式，减持公司股份139.9975万股，占总股本比例0.46%；于2010年11月24日通过大宗交易方式，减持公司股份300万股，占总股本比例0.99%。

　　对于大股东的抛售之举二级市场还没来得及反应，公司11月27日又一次发布公告，称其定向增发获国务院国资委同意。

　　受定向增发公告影响，11月29日，酒鬼酒开盘大涨超过5%，午后继续发力，一度逼近涨停，并创出每股25.71元的阶段性新高。最终，酒鬼酒当日报收25.15元。

　　早在今年7月15日，酒鬼酒就发布增发预案，增发价不低于11.55元/股，其中，中皇将以现金认购不超过15%的股份，认购数不超过576万股。募集的4.43亿元，将投入优质基酒酿造技改、基酒分级储藏及包装中心技改、营销网络建设和品牌媒体推广4个项目。其中，基酒分级储藏及包装技改和品牌媒体推广两个项目投入较大，分别为1.99亿元和1.2亿元。

　　“特定投资者如果能够包括经销商，将更好地促进公司发展；若能引进经销商参与增发，将更有利于公司的长期发展。增发情况的进展可能成为短期股价的催化剂。”民族证券对外发布的研究报告如是认为。

　　实际上，定向增发获批的预期，在公告发布之前已经在二级市场得到充分反映。

　　11月18日以来，酒鬼酒就在大盘震荡不稳的态势下步步上行。11月24日，受白酒板块整体造好的影响，酒鬼酒封死涨停。记者粗略统计，从11月18日19.71元的开盘价到11月29日盘中创下25.71元的股价新高，酒鬼酒在7个交易日之内上涨30.4%。

　　净利润下滑

　　尽管近期股价走势不错，酒鬼酒今年却不是一帆风顺。

　　今年8月16日晚，酒鬼酒爆人事动荡。公司总经理徐可强因身体原因辞去总经理职务。受此影响，酒鬼酒股价大跌，市场人士也一度为其前景担忧。

　　接下来10月20日发布的三季报也让投资者失望。单季实现销售收入 1.09 亿元，同比增长31.62%，环比下降10%；净利润947万元，同比减少59%，环比下降80%。

　　“酒鬼酒我是一直跟着，但是近期没有推荐，因为基本面及管理团队并没有达到我们理想的预期。”深圳一券商研究人士认为，徐可强的离开对公司业绩确实造成了影响，不少经销商对公司的信心发生了动摇。

　　上述人士还告诉记者，“定向增发方案我关注了，总体来讲对公司有益，但具体效果还有待观察，主打产品现在都搞不清楚，况且公司股价又在高位。”

　　对于公司三季度净利润为何大幅下降，12月2日，记者联系了酒鬼酒证券事务代表李文生，对方以手中没有数据报告为由，不做解释。公司董秘张儒平也拒绝了记者的采访。

　　实际上，在公司人事地震之后，研究人士对酒鬼酒的关注度降低不少，只有中投证券及平安证券发布对酒鬼酒“看好”的研究报告。10月以来，中投证券发布4篇，平安证券发布1篇，两者都曾给出“强烈推荐”评级。

　　其中，中投证券可以被称作是酒鬼酒的“超级粉丝”。即便三季度公司净利润大幅下滑，中投证券还是认为酒鬼酒三季度主业发展态势平稳，维持“推荐”评级。

　　中投证券张镭在研究报告中指出，公司提出成立湘泉品牌事业部，借启动“长株潭板块”占领湖南市场，规划到 2015 年实现收入 20 亿元，按规划估算年均复合增长率达 32%。因此认为，此举意味着公司开始对湖南市场聚焦资源运作，销售目标不难实现，对公司复兴前景继续看好。

　　Q&A

　　Q=华夏理财

　　A=新海天投资有限公司投资总监杨虎

　　Q：近期酒鬼酒在二级市场上走势强劲的主要原因是什么？       

　　A：酒鬼酒的上涨和整个酒类板块的强劲走势密不可分。通货膨胀的预期，以及国家关于收入再分配对消费升级的刺激，使得市场对于酿酒行业的未来预期提升。作为防御性的品种，资金参与热情高涨。此外，四季度也是白酒消费的旺季，业绩提升的预期推动板块上涨，是酒鬼酒走势强劲的主要诱因。

　　就其自身而言，公司剥离地产等其他资产，定向增发加强主业，增强了公司的市场拓展力度，提升了市场预期。公司股价在二季度末相对较低，为市场炒作提供了一定的空间。

　　Q：如何看待公司的三季报？

　　A：公司三季度单季营业利润794.06万元，同比下降61.98%。前总经理徐可强离职，公司的营销模式出现比较大的转变，直接导致销售费用大幅上升，拖累公司利润。公司新的营销管理方式以湖南本地为中心，对于全国市场的推广进度相对缓慢，公司产能和销量能够同步高速增长存在不确定性，我们对公司未来的利润增速持偏谨慎的态度。

　　Q:怎样判断酒鬼酒现在的投资价值？

　　A：我们认为酒鬼酒目前的基本面并不能支撑公司股价保持长期的上涨趋势。公司第二大股东近期减持440万股，显示股东内部对公司发展存在分歧。另外，我们认为公司复权股价已经处于历史高位水平，动态市盈率过高限制了股价的上升空间，中期投资价值不明显。

　　幕后推手

　　超级牛散卧底其中

　　查看酒鬼酒10月20日公布的三季报可发现，流通股股东席位变化明显。四只基金退出，四只基金选择加入。最值得关注的则是超级牛散——赵建平的进驻，他在第三季度大笔买入 110万股酒鬼酒，位列流通股股东榜单的第九位。

　　赵建平是今年A股市场中最活跃的“牛散”。记者利用WIND资讯查询到，截至9月30日，赵建平出现在8只个股的十大流通股股东榜单上，包括、太安堂、、酒鬼酒、、、新科机电和。

　　分析赵建平之前的持股情况可知，虽然其偏好巨额投资，但并不是快进快出，持有时间往往长达三个季度，节奏点位不算十分精准，但盈利成绩比较稳定。

　　“作为二线白酒股，酒鬼酒定向增发一事为市场炒作提供了很好的素材，尤其是在震荡市的背景下，基金私募等或许是在抱团取暖。”北京一位私募人士认为在超级牛散之外，基金私募齐齐发力，也是酒鬼酒股价上涨的原因。(杨卓卿)

　　高端白酒难出河北老白干一瓶只赚7毛5

　　本报记者 张学光 北京报道

　　作为低端白酒行业的代表，(600559)眼下的日子远没有财务报表中的数据那么好看。

　　公司在去年总共卖出了3万吨白酒，获得的净利润却只有4500多万元。这就意味着，如果以每瓶白酒正常500ml装计算的话，公司在每瓶白酒上的利润只有7毛5分钱。

　　面对通胀预期下的原材料价格上涨，老白干酒微薄的利润率将承受什么样的压力？面对记者的疑问，老白干酒给予的回应却显得异常从容：“公司会加强内控，能少花钱的地方就少花钱呗。”

　　平均每瓶不到15块

　　在上市8年后，老白干酒仍旧是一个区域性的低端品牌，尴尬的利润背后是更为尴尬的销售。

　　按照公司在2009年报披露的数据显示，老白干酒尽管在2009年总共销售出了3万多吨白酒，但销售总收入也只有8.75亿元。折算下来，每瓶老白干酒的平均销售价格还不到14.6元。

　　老白干酒也并非没有高端产品，据记者了解，老白干酒早在2002年就推出了其高端品牌十八酒坊系列。相关资料显示，当时这款产品分为8年、15年和20年等品类，零售价格分别为200元、400元和800元。不过，目前后两款高价产品已然在市场上消失。记者向公司求证得知，目前老白干酒销售价格最高的产品，售价也只有200多块。

　　“公司推出的高端白酒品牌十八酒坊销售也还行。”12月2日，老白干酒证券部负责人在接受记者采访时表示，尽管公司的高端产品销售所占总销售的比重不高，但是公司已经开始进行市场拓展。

　　“目前公司高端白酒的市场仍旧还是以河北省为主，其它地方也会有一些，但是不多。”该负责人告诉记者。

　　“这款十八酒坊系列我在上海也见过。”作为天相投顾食品组研究员，身处上海的刘洋也在关注老白干酒的市场。“不过，我感觉他们的销售不是太好，一直是在促销，更别说提价了。”刘洋认为，尽管最近一段时间在通胀预期下，高端白酒又再次面临提价的可能，但是对于老白干酒而言，显然不具备提价的资本。   

　　节衣缩食保业绩

　　除刘洋之外，接受记者采访的其他行业分析师也认为，像老白干酒这样的企业，由于产品价格和利润率都相对较低，因此，通胀预期下留给公司的溢价空间很小。相反，目前原材料价格的上涨，对于利润率只有4%的老白干酒而言，意味着巨大的成本压力。

　　面对原材料成本的上涨，公司负责人在接受记者采访时也承认压力巨大。至于如何缓解这种压力，公司也拿不出更好的办法，“只能是加强企业管理，加强内控，在各个方面压缩成本了。”

　　事实上，对于老白干酒而言，这期间费用的压缩已经成为公司确保今年盈利的必须之举。

　　此前，天相投顾在分析公司三季报数据时注意到，公司在今年前三个季度的期间费用控制能力上是有所下降的。其中今年1月至9月，公司期间费用率为26.17%，同比增加5.55个百分点，而销售费用率则为20.01%，同比上升6.59个百分点。对于公司在销售费用上的增长，刘洋认为主要是由于公司加大广告投入所致。

　　而接受记者采访的其他行业分析师也认为，由于老白干酒的低利润率，导致公司在业绩增长上必须依靠扩张销售区域以及深耕已有销售市场，因此，业绩增长的同时必须要投入大笔的销售费用。

　　“我认为，公司有一些费用是完全可以压缩的。”刘洋告诉记者。

　　市盈率超出同行

　　在这种成本压力面前，公司今年能够完成盈利增长面临着巨大的考验。

　　在今年发布三季报之后，招商证券和天相投顾均发布了评级报告，其中，对于公司今年的每股收益，两家研究机构分别给出了0.39元/股和0.43元/股的预期。然而，截至三季度，公司实现的每股收益只有0.2元，如果以12月2日公司收盘价43.3元/股计算的话，公司的动态市盈率已经超过120倍。

　　记者注意到，导致公司目前市盈率居高，一部分原因来自于公司股价在9月份的一轮暴涨。8月30日至31日，公司股价突然放量连拉两个涨停，股价在两个交易日从28.4元/股涨至34.2元/股。伴随着股价暴涨，机构投资者开始涌入。在随后的整个9月份，老白干酒的股价暴涨了近40%。

　　而推动这一轮股价暴涨的诱因则来自于公司三季度利润的剧增。根据此后公布的三季报数据显示，公司在三季度主营收入同比增长了122%，主营利润更是同比增长了1358%。这导致了公司在今年前三季度的净利润同比增长了64.38%。

　　对于公司在三季度业绩同比暴增，有分析师指出：“这仅仅是因为公司在去年同期发生了亏损，并不是由于公司的业绩发生了实质性好转。”

　　Q&A

　　Q=华夏理财

　　A=招商证券食品饮料分析师朱卫华

　　Q：我们注意到，截至今年三季度，每股收益只有0.2元，而招商证券对于公司今年的业绩预测却认为能够实现0.39元/股的收益，你认为公司年底前能够达到这一目标吗？

　　A：你注意看一下，公司在去年四季度完成了0.14元/股的收益，如果以此来推算的话，我们预计公司在今年四季度实现0.19元/股的收益，并不算过分。此外，我认为，公司现在的利润率相对较低，只有4%左右，公司在利润增长上还是有巨大提升空间的。

　　Q：你如何看待老白干酒未来的业绩增长？

　　A：根据我对行业的分析，白酒销售企业会有一个规模效应，一般年销售达到10亿元的公司，利润率都能够达到10%，所以，我认为公司做到10%是没什么问题的，好好做的话，做到15%也是可以的。

　　Q：目前，在通胀预期下，对老白干酒这种企业是否会产生影响？

　　A：通胀预期只是对茅台、五粮液等高端酒有利，会促进这些酒终端销售价格的走高，即使公司暂时不提价，市场也会给他们留出提价的空间。但是对于老白干酒这种公司，业绩的增长完全是依靠销售量，而销售量的增长要依靠它的营销力度，公司未来的销售增长，有赖于公司在销售区域的拓展以及市场消费能力的提升。

　　幕后推手

　　易方达突袭老白干

　　尽管老白干酒无论在销售价格还是利润率上，都处于白酒板块的倒数。但是，公司的股价却一路上扬，而这其中，机构的贡献不容忽视。

　　截至三季度末，15家机构持有公司4281万股流通股，占总流通股数量的48%。其中，仅在三季度机构就增持了公司530万股，同时，这一轮增持也直接拉动了公司股价的暴涨。

　　8月30日，公司股价放量涨停，根据龙虎榜数据，前5名买入席当中有3家为机构席，合计买入金额超过2100万元。仅仅过了一个多月，在获得了近40%的收益之后，机构投资者开始拉高出货。在短暂地拉出一个涨停板之后，10月11日公司股价跳空高开，随后，伴随大批机构出逃，公司股价开始迅速回落。当天，前5名卖出席当中有4家为机构席，合计卖出金额超过7000万元。

　　根据事后公司披露的财报数据显示，在整个三季度，公司流通股东当中机构投资只有两只新进入的基金，是易方达旗下的积极成长和价值成长，分别买入了300万股和210万股。