沃尔格林加速剥离非核心资产，减持Cencora背后的医药零售业战略重构 沃尔格林进一步减持Cencora股份

在医药零售行业剧烈震荡的2023年，沃尔格林联合博姿（Walgreens Boots Alliance）再次以减持Cencora（原美源伯根）股份的举动引发市场关注，根据8月最新披露的监管文件，这家拥有120年历史的医药零售巨头已将所持Cencora股份从年初的15%缩减至不足10%，延续了自2013年战略入股以来最大规模的撤资行动，这看似寻常的资本运作背后，折射出的不仅是单个企业的战略调整,更是整个医药流通产业链价值重构的缩影。

十年股权合作的"始"与"终"

时间回拨至2013年，彼时沃尔格林斥资67.5亿美元收购欧洲最大医药分销商联合博姿，由此开启全球扩张战略，为强化供应链话语权，集团在2015年通过换股方式获得美源伯根（现Cencora）30%股权，打造出"零售+分销"的垂直整合模式，这一布局曾被视为对抗亚马逊等电商冲击的防御工事：通过掌控分销渠道，沃尔格林得以优化药品采购成本，保障门店供应链稳定,在处方药市场建立护城河。

然而随着行业生态演变，这种股权绑定模式逐渐显露出局限性，Cencora作为全球第三大医药流通商，2022年处理了价值超过2000亿美元的药品，其业务重心日益向制药企业服务、特药冷链、数据解决方案等B端服务倾斜，反观沃尔格林，在经历2022年财报36亿美元巨额亏损后，正全力推进"以消费者健康为核心"的战略转型，两者业务协同性逐渐减弱,这种战略分歧最终催生了持续减持的决定。

减持动作背后的三重战略逻辑

本次减持并非孤立事件，而是沃尔格林整体战略调整的组成部分，从2022年关闭英国业务，到2023年出售价值29亿美元的Option Care Health股份，再到此次Cencora股权缩减,系列动作共同勾勒出清晰的战略图谱。

现金流压力下的断臂求生，截至2023年第二季度，沃尔格林净负债规模达332亿美元，债务/EBITDA比率攀升至3.8倍，面对即将到期的50亿美元债券和持续承压的股价（年内跌幅超30%），出售流动性资产成为缓解财务压力的现实选择，Cencora股票年内逾20%的涨幅为沃尔格林创造了绝佳的退出窗口，按当前市值估算，10%股权变现可回笼约40亿美元资金。

聚焦核心业务的战略取舍，在CEO罗兹·布鲁尔主导的改革中，"社区医疗"被确立为新增长引擎，2021年斥资55亿美元收购VillageMD多数股权，2023年投资35亿美元建设初级诊疗中心，这些动作与剥离分销资产形成鲜明对比，数据显示，医疗服务中心目前已贡献15%营收,且毛利率较传统药店业务高出8个百分点。

更深层次的是商业模式的重构，随着美国PBM（药品福利管理）体系改革加速，传统"药品分销-零售-保险"的利益链条面临瓦解，沃尔格林正在将资源向数字化药房、家庭健康监测、慢性病管理等增值服务转移，这种转型需要更轻盈的资产结构和更灵活的合作伙伴关系,而非持有分销巨头的沉重股权。

Cencora的独立之路与行业变局

被减持方Cencora的应对同样值得玩味，这家年营收2387亿美元的分销商并未被动承受股东撤退，反而在积极构建新的战略支点，2023年斥资24亿美元收购专注于肿瘤特药的PharmaLex，强化专业药物分销能力；与微软合作开发AI驱动的库存管理系统，将订单预测准确率提升至92%；更通过区块链技术建立药品溯源网络,响应FDA加强供应链透明度的监管要求。

这种转型恰好反映了医药流通行业的价值迁移趋势，随着仿制药利润持续压缩（平均毛利率降至1.5%）、创新药冷链需求激增（年复合增长率18%），分销商的核心竞争力正从规模优势转向技术服务能力，Cencora年报显示，其增值服务收入占比已从2018年的12%提升至2022年的27%，这正是其估值（动态市盈率18倍）显著高于行业均值（14倍）的关键支撑。

资本市场的分歧与共识

市场对此次减持的解读呈现显著分化，穆迪维持沃尔格林Baa3评级，认为资产剥离有助于改善杠杆率；但富国银行分析师指出，失去对关键供应商的影响力可能削弱议价能力，特别是在阿片类药物诉讼等风险尚未完全出清的情况下，Cencora股价在消息披露后短暂下挫2.3%，但随后快速收复失地,显示投资者对其独立发展能力的认可。

这种分歧本质上源于对医药零售业不同发展路径的预判，看空者认为沃尔格林的转型过于激进，在尚未建立稳定盈利模型时就放弃供应链优势；乐观者则看到传统零售巨头的自我革命——关闭800家门店的同时，在1000家门店内嵌入初级诊疗中心，这种"关小店、开诊所"的置换策略若能成功，或将开辟出药房2.0的新形态。

产业链重构中的危与机

沃尔格林的减持决策恰逢美国医药市场深度变革期，联邦医疗保险（Medicare）价格谈判机制的实施，正推动药品流通环节利润率系统性下调；亚马逊药房的持续扩张（2023年用户突破6000万）加剧渠道竞争；而GLP-1减肥药等爆款产品的出现,则催生着新的健康管理需求。

在这种背景下,行业参与者面临三重战略选择：

1. 纵向整合：如CVS通过收购Aetna实现"保险+药房+诊所"闭环
2. 专业深耕：如Cencora强化特药分销和数字服务
3. 生态联盟：沃尔格林选择与多家分销商保持合作而非股权绑定

值得关注的是，沃尔格林在减持同时，仍与Cencora续签了五年供货协议，这种"弱股权+强合作"的模式可能成为未来主流，就像苹果既投资供应链企业，又保持多家供应商竞争,沃尔格林或许正在构建更弹性化的供应链网络。

转型阵痛期的价值再发现

沃尔格林的减持故事，本质上是传统巨头在行业颠覆期的自我救赎，从追求供应链控制权到专注医疗服务创新，从重资产持股到轻资产运营，这种转变既包含无奈取舍，也彰显战略勇气，而Cencora的市值攀升则证明，当产业链各环节都能聚焦核心价值时,资本纽带的松绑或许能释放更大的创新势能。

在医疗健康产业向"以患者为中心"转型的大潮中，沃尔格林的进退之道给后来者重要启示：真正的战略安全不在于拥有多少资产，而在于能否在价值链的关键节点建立不可替代性，当40亿美元的股权变现转化为1000家诊所的投资，这场看似被动的减持,或许正在书写医药零售业的新叙事。