天风证券2023下半年投资策略，穿越周期迷雾的三大核心逻辑 天风·策略

经济周期切换下的策略重构

2023年，全球宏观经济正经历从"后疫情复苏"向"结构性分化"的过渡，国内经济在政策托底与内生增长动能的博弈中反复震荡，资本市场亦在流动性预期、产业政策与地缘风险的叠加影响下呈现高波动特征，天风证券策略团队认为，当前市场已进入"预期修正"与"价值重估"的关键窗口期,投资者需以更清晰的逻辑框架应对下半年的复杂环境。

本文基于天风证券策略研究的核心方法论，结合宏观经济、产业趋势与市场行为的多维度分析，提出三大核心投资逻辑,旨在为投资者提供穿越周期迷雾的路径参考。

宏观研判：复苏斜率与政策工具箱的再平衡

经济数据的"冷热不均"

上半年数据显示，中国经济的结构性矛盾依然突出：消费端呈现温和复苏（社会消费品零售总额同比增长8.2%），但制造业投资增速回落至5.3%，出口受海外需求收缩影响同比下滑3.8%,这种分化映射出传统增长引擎的动能衰减与新经济动能的培育时滞。

政策空间的"动态博弈"

面对经济复苏压力，财政政策与货币政策的协同性显著增强，专项债发行前置（上半年完成全年额度的62%）、结构性货币政策工具扩容（科技创新再贷款新增2000亿元）等举措，显示出政策层在稳增长与防风险的平衡中更趋精准，市场对政策效应的预期已从"强刺激幻想"转向"渐进式改善"的理性认知。

市场困境：当前投资者的三大认知偏差

过度线性外推的陷阱

部分投资者将一季度消费复苏数据简单外推至全年，忽视了居民资产负债表修复的长期性，城镇居民人均可支配收入增速（4.7%）仍低于疫情前水平，预防性储蓄率（34.2%）处于历史高位,消费信心的实质性回暖需要更持久的收入预期支撑。

主题投资的估值透支风险

人工智能、中特估等主题板块上半年超额收益显著，但部分标的已出现估值与业绩的显著背离，以AI算力板块为例，行业整体动态PE达58倍，而未来两年净利润复合增速预期仅为28%,估值消化压力逐渐显现。

全球流动性预期的"钟摆效应"

美联储加息周期尾声与国内降息预期的交织，导致资金在风险资产与避险资产间快速轮动，这种波动放大了市场情绪的脆弱性,6月北向资金单日净流出超百亿的情形多次出现即为明证。

天风策略的三大核心逻辑

产业升级的"隐形冠军"掘金

在制造业转型升级的长期趋势下,关注具备技术壁垒与全球化能力的细分领域龙头：

• 高端装备：工业母机国产化率提升（2022年数控机床国产化率42%→2025年目标60%）
• 新材料：半导体材料（光刻胶、大硅片）、新能源材料（锂电隔膜）的进口替代加速
• 数字经济：企业级SaaS、工业软件渗透率提升带来的业绩兑现机会

政策红利的"预期差"捕捉

重点布局可能被市场低估的政策受益方向：

• 国企改革：股权激励提速（2023年央企上市公司股权激励计划新增37家）带来的经营效率改善
• 专精特新：北交所改革深化背景下，"小巨人"企业的估值重塑机遇
• 绿色经济：欧盟碳关税倒逼下的新能源产业链二次成长（光伏组件出口同比增长54%）

估值体系的"再平衡"机遇

利用市场情绪波动构建逆向投资组合：

• 消费医药：部分细分赛道（中药、化妆品）PEG已低于1倍的配置价值
• 金融地产：低估值（银行板块PB 0.6倍）与高股息（龙头房企股息率超6%）的防御属性
• 周期资源：全球库存周期见底预期下的有色（铜、铝）、能源（油运）弹性机会

配置建议：构建"杠铃策略"组合

基于风险收益比考量，天风策略团队建议采用"科技成长+高股息"的杠铃型配置：

1. 进攻端（40%仓位）：数字经济（AI垂直应用）、高端制造（机器人、航天航空）、创新药（ADC药物）
2. 防御端（30%仓位）：公用事业（核电、电网）、消费龙头（白酒、免税）、红利ETF
3. 机动仓位（30%）：根据政策催化与景气变化动态调整（如半导体周期反转、地产链修复）

在不确定中寻找确定性

面对复杂多变的市场环境，投资者需建立"长期主义"思维：一方面警惕短期博弈的估值陷阱，另一方面坚定布局符合国家战略方向的产业趋势，天风证券策略团队将持续跟踪宏观、中观、微观的边际变化，在周期波动中捕捉结构性机遇，正如彼得·林奇所言："股市下跌如科罗拉多州的暴风雪一样常见，但最终优质公司的价值终会回归。"